(插图：《中国经济周刊》美编 刘屹钫)
(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)
近日，银保监会正式发布了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为资管新规的配套实施细则。其中，将公募理财产品的投资门槛由此前的不低于5万元大幅下降到不低于1万元备受关注。此外，新规对于理财资金进入股市也做出了相关规定，在理财业务由银行内设部门开展的情况下，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。
事实上，银行理财资金可谓是“大资管”业务商业模式中的核心，是券商资管、基金资管、信托等非银资管业务的上游。业内人士认为，此次新规的落地，将直接影响到证券、信托、公募基金、私募基金等机构资管业务的开展。未来，随着理财新规的正式执行，银行理财市场将发生哪些变化？
理财门槛降低，银行对余额宝的竞争力加强
银保监会相关负责人在答记者问时介绍，理财新规作为“资管新规”配套实施细则，与“资管新规”保持一致，定位于规范银行非保本理财产品。
2002年以来，我国商业银行陆续开展了理财业务。银行理财业务在快速发展中出现了一些问题，如业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、尚未真正实现“卖者有责”基础上的“买者自负”等。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)
如今，资管新规正式落地已近半年的时间，曾经一路高歌的保本理财产品逐渐退出。与之相对的是银行非保本理财产品余额的缓慢上升。
银保监会披露数据显示，2018年以来，银行非保本理财产品余额缓慢上升。6月末银行非保本理财产品余额为21万亿元，7月末为21.97万亿元，8月末为22.32万亿元。理财资金主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约为70%；非标准化债权类资产投资占比约为15%左右，总体保持稳定。
依据理财新规，今后公募和私募理财产品将严格区分，同时规范资金池运作，防范“影子银行”风险，加强流动性风险管控，控制杠杆水平。
此前，“余额宝”等货币基金以1元起投的门槛入局理财市场，很大程度上分流了居民存款，也令“千元起投”的公募基金纷纷自降投资门槛。如今，“万元起购”的银行理财产品纷至沓来，《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》更是不再设立公募理财产品的销售起点，给“宝宝类”货币基金理财产品带来了不小的挑战。
一位工薪族投资人向记者表示，最近宝宝类货币基金产品收益率较低，资金转入转出还有限额，本想攒够了10万再去购买理财。如今，理财产品门槛降低，自己打算将余额宝里的散余钱来购买银行的类似理财产品。
理财新规正式落地后，多家银行相继宣布降低部分理财产品销售起点金额。9月30日，建设银行在业内率先将“乾元惠享”(季季富)开放式净值型人民币理财产品由5万元下调至1万元。同日，农业银行、中国银行宣布下调部分理财产品销售起点。随后，招行、交行、浦发银行亦纷纷下调部分理财产品销售起点。
10月19日，银保监会就《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。该征求意见稿显示，将不再强制要求个人首次购买理财产品面签，也不再设立公募理财产品投资股票和销售起点。
今年4月的资管新规中就明确了保本理财退市的时间表，要求到2020年过渡期结束，所有银行理财产品都将转为净值型。
本次理财新规再次申明，银行在销售理财产品时，不得宣传理财产品的“预期收益率”或承诺保本保收益。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)
“新规出台后，以后银行理财经理不能说某款产品到期收益率是4.5%等类似的话了。”某股份制商业银行客户经理对记者介绍，根据新规，理财产品的收益率将有一条明确的估值方法，并且体现到购买合同之上。未来，产品的收益率将参考以往的“业绩基准”，收益区间在“最低多少、最高多少”之间。
允许公募理财产品间接投资股市
在投资层面，理财新规对于理财产品投资渠道的规定尤为引人关注。
理财新规第三十五条明确商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、大额存单、同业存单、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产等。
此外，新规在公募理财资金投资证券资产的集中度方面也作出了具体规定，如每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%；商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。
备受市场关注的是，新规从制度上放开了公募理财产品进行股票投资的限制。
原有监管要求允许私募理财产品直接投资股票，但规定公募理财产品只能投资货币型和债券型基金。如今，公募理财资金不能直接购买股票，但在理财业务由银行内设部门开展的情况下，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。下一步，银行通过子公司开展理财业务后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票。
那么，放开投资限制后，资金就会大量进入股市吗？分析普遍认为，短期内公募理财资金“跑步”入市的可能性不大。
国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，不宜高估理财新规对股市的短期影响。原因有三：一是银行理财对股票基金的配置需求有限，允许银行理财投资公募股票基金只是给银行理财间接投资于股票市场提供了一个新的通道，是否入市还取决于银行投资股票基金的意愿和能力。从实际情况看，银行理财客户的整体风险偏好不高。二是银行公募理财投资于股票基金仍面临集中度要求，新规对每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，商业银行全部理财产品持有单一上市公司股票的市值等作出了集中度的限制，这对理财资金规模会形成制约。三是银行理财对股票(或股票基金)的投资还要取决于理财购买者的风险偏好，在目前的市场环境下，这种需求不是很旺盛。
平安银行金融市场总监王伟称，银行理财还是致力于为客户提供低波动率、稳定收益的产品。银行在权益方面的投入主要借助于外部有成熟经验的公募基金的合作，本身不会大量投资这样的权益产品。
邮储银行资产管理部总经理步艳红提出，真正的股权投资特别是直接投资股票的，对应的产品还是要向合格投资人去发售。“各家银行可能都要再重新创设产品，对客户进行差异化管理。长期来看是利好，但短期要匹配大量理财资金直接进入到股市，还需要有个过程。”
事实上，在22万亿的银行理财资金中，投资股市的余额并不大。国信证券首席银行业分析师王剑分析称，截至2017年末，银行理财总规模为29.54万亿元(其中，非保本理财22.17万亿元)，约有9.47%投向了权益类资产，即约2.80万亿元。其中直接投资于二级市场股票的占少数(其余包括为客户股票投资提供配资服务、一级股权等)，暂无权威数据统计，业内估计约5000亿元以内。
加速理财产品净值化转型
另外，理财新规第四十三条提出，商业银行发行的封闭式理财产品的期限不得低于90天；开放式理财产品所投资资产的流动性应当与投资者赎回需求相匹配，确保持有足够的现金、活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债券等具有良好流动性的资产，以备支付理财产品投资者的赎回款项。开放式公募理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。
“新规要求封闭式理财产品的期限不得低于90天，这对于我们的影响比较大。许多企业为了确保资金的流动性，一般都会买1到6个月不等。如今，这种产品不存在了。”前述理财经理向《中国经济周刊》记者介绍，封闭式理财产品的平均期限将拉长，这符合资管新规要求的要加强对期限错配的流动性风险管理。依托资金池的预期收益性的产品将逐渐被净值型产品所取代，在此过程中，客户的接受程度是个难题。
“原来，合同里直接明确了预期的收益率。转化为净值型产品之后，客户不知道自己能拿到多少，只能通过以前的历史业绩基准作为参考。”该理财经理直言，“新规落地后，客户不光是在我们银行买不到，其他银行也没有这样的产品，所以客户也在逐渐接受。”
数据显示，银行理财产品净值化进程正在加快。据普益标准监测的数据，上半年新发行净值型银行理财产品共1107只，其中，国有控股银行和股份制商业银行发行量接近八成。
邮储银行资产管理部总经理步艳红认为，资管新规落地之后，不少银行停止发售新的预期收益型产品。在以前资金池预期收益型的产品占据主要地位的情况下，在产品转型的过程中存在着投资者教育的难题。此外，非标如何处置也是需要面对的另一课题。转标具体如何操作，这些都需要银行结合实际情况审慎解决。
在建设银行资产管理部总经理刘兴华看来，理财新规将带来两大机会。一方面，银行资管投资能力相较于其管理的资金体量来说，较为欠缺，银行需要寻求外部合作。另一方面，理财新规允许理财资金间接投资股票，理财子公司成立之后可直接投资股票，股市有望迎来增量资金。“目前商业银行资产管理部门正在积极落实资管新规要求，主要面临三个考验。一是打破刚兑。资管新规的一个中心是打破刚兑，资管产品如何处理客户关系是一个考验。二是产品净值化。过去都是预期收益型产品，如何在资管新规过渡期内实现产品的净值化，也是一个挑战。三是资产标准化。非标市场在实体经济领域中不可或缺，对于资管人来说，如何在非标和标准化资产之间寻找平衡，保证安全，实现转型，是非常大的考验。”
《中国经济周刊》 记者 谢玮
